投资要点:
   
拨备前利润同比增长8.37%, 加权风险资产同比增长15.98%: 2019年中期营业收入同比增长9.46%,实现拨备前利润同比增长8.37%,实现归母净利润同比增长13.08%。存款余额较年初增长6.77%,贷款总额较年初增长9.93%,加权风险资产同比增长15.98%。
   
2019年上半年净息差环比上行13BP:净息差的上行主要原因是资产负债结构的继续优化,资产端贷款的占比继续提升,而负债端存款的占比也进一步提升。存款平均付息成本较2018年末上升8BP,而贷款平均收益率则上升18BP。贷款平均收益率有较大提升,相比之下存款平均付息成本上升较少。
   
新增贷款主要集中在房地产领域: 从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比分别为15%和59%, 而新增票据贴现占比26%。对公新增的主要行业是房地产与租赁和商务服务业;零售贷款的新增主要集中在个人住房与信用卡贷款。 负债端方面, 活期存款占比小幅下降,占比59%,个人存款同比增长超过18%,增速大幅上升。
   
整体资产质量保持稳健:除不良净生成环比上升13BP外,其他指标看,招商银行的资产质量仍向好。不过值得注意的是对公贷款中与房地产相关的贷款的不良贷款余额增加较多,而零售贷款中信用卡贷款的不良率仍在上升。
   
盈利预测与投资建议: 综合看,受益于资产负债结构的调整, 上半年净息差保持上升态势。 新增贷款主要集中在房地产领域。 资产质量方面, 整体保持稳健,但是房地产相关贷款不良略有波动。 公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为1.60倍, 1.42倍, 维持“增持”评级。
   
风险因素: 经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。