利润增速重回 13%,维持“增持”评级招商银行于 8月 23日发布 2019年半年报,上半年归母净利润同比+13.3%,较 1Q19上升 1.8pct,业绩符合我们的预期。作为零售型银行的龙头,公司盈利能力保持强劲,资产质量优化趋势明朗。我们对其龙头价值持续看好,预测公司 2019-2021年归母净利润增速 13.3%/14.4%/16.9%,EPS3.62/ 4.14/ 4.84元,目标价 39.81~42.09元,维持“增持”评级。
   
零售业务助 ROE 稳定,单季息差保持较高水平上半年营收同比增长 9.6%,增速较 Q1下降 2.5pct。年化 ROA 大幅上升至 1.45%,在降杠杆的背景下保证了 ROE 的基本平稳。零售业务是 ROE保持稳定的压舱石,上半年零售金融分部的年化 ROA(分部税前利润/ 平均分部资产,不考虑所得税)为 3.64%,同比+17bp。受有效融资需求不足、贷款收益率降低的拖累,Q2息差为 2.69%,较 Q1下降 3bp,但上半年息差较 2018年全年高出 13bp。由于零售贷款占比较高,我们预计后续招行的息差收窄压力将小于同业。
   
零售+轻型化应对“资产荒” ,资产质量强势改善Q2招行资产、贷款增速均呈现提升态势。二季度资产配置适度倾斜于投资类资产,信贷方面,上半年新增零售贷款:新增对公贷款比例约为 6: 4。
   
除资产投放外,公司大力发展投行业务,主承销债券金额同比+53.78%,轻型化经营利于控制信用风险。资产质量的强势改善是中报的最大亮点之一。6月末不良贷款率较 3月末大降 12bp 至 1.23%,拨备覆盖率提升至394%。对公及零售不良率分别较 2018年末下降 13bp、5bp。信用卡不良率稍有抬头主要由共债风险引起。招行较早进行风险预判,2018年初及时对信用卡业务进行刹车,预计后续信用风险压力不大。
   
客户经营两手抓,理财子公司开始筹建高端客群优势稳固,金融科技融入基础客群服务。高端客群方面,6月末金葵花以上客户数量、私行客户数量分别同比增长 11.5%、 9.0%,均较 2018年末有所提升,中高端客群的优势巩固。基础客群方面,6月末招商银行两大 App 的月活跃客户数占零售客户总数的比例高达 63.5%。借记卡、信用卡数字化获客占比均提升。上半年理财规模较 2018年末微升 2.8%,招行已于 4月获准筹建理财子公司,子公司定位已明确:以固定收益类投资为重点,以权益类、另类资产投资为辅助,未来有望成为重要利润贡献点。
   
零售银行龙头,目标价 39.81~42.09元
   
8月23日董事会决议拟发行500亿元永续债,夯实资本实力。我们预测
   
2019至 2021年归母净利润增速 13.3%/14.4%/16.9%, EPS3.62/4.14/4.84元,2019年 BVPS22.75元(前次预测 21.85元) ,对应 PB1.59倍,股份行 Wind 一致预测 PB 为 0.69倍,公司紧握优质零售资产,资产质量表现坚挺,应继续享受零售龙头溢价,给予 2019年目标 PB 1.75~1.85倍,目标价由 37.14~39.33元上调至 39.81~42.09元,维持“增持”评级。
   
风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期,永续债发行中止风险。