利润增长符合预期,盈利能力领先同业招行 2019年上半年净利润同比增 13.1%,增速较 1季度(+11.3%, YOY) 提升 1.8个百分点。但招行上半年营业收入同比增 9.65%,增速较 1季度下降 2.49个百分点,其中利息收入和非利息收入增速均有所放缓。上半年非息收入同比增 3.61% (vs2019Q1,+8.62%, YOY)。净利息收入同比增 13.5%,较 1季度(+14.3%,YOY)小幅下降 0.8个百分点,预计招行 2季度净息差较 1季度环比有小幅回落。公司年化 ROE19.5%,同比小幅下降 0.14个百分点,但绝对值在行业中仍处于领先水平。
   
存贷规模保持快增,资产质量持续向好截止上半年,公司资产规模同环比分别增 10.0%/5.88%,同比增速较 1季度提高 1.37个百分点,其中贷款及垫资总额同比增长 11.5%,环比增长4.79%,同比增速较 1季度(+11.0%,YOY)基本保持稳定。负债端,招商银行存款同比增 10.4%,环比增长 5.50%,同比增速较 1季度提升 0.84个百分点,继续保持较快增长,显示出公司在负债端优秀的揽储能力。
   
资产质量方面,截至 2季度,公司不良率 1.24%,环比下降 12bps,预计公司不良生成保持较低水平,资产质量持续向好。
   
估值我们预计招商银行 2019/2020年每股收益分别 3.61元/4.00元,对应净利润同比增速分别为 12.9%/11.0%,目前股价对应 2019/2020年市盈率为 10.1倍/9.1倍,市净率为 1.61倍/1.43倍,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险资产质量下滑超预期、中美贸易摩擦进一步升级。