事件: 7月 24日, 招商银行发布 2019年半年度业绩快报,公司上半年度实现营业收入 1383亿元,同比+9.65%;实现归母净利润 506亿元,同比+13.08%。
   
业绩增速回升, 盈利能力优于同行。 招商银行上半年营业收入增速有所下降,上半年营收同比+9.65%, 较一季度下降 2.49pct; 但归母净利润同比增速回升1.77pct( 2019H:13.08%;2019Q1:11.32%) 。 在一季度业绩的归因分析中, 利息净收入对业绩增长的贡献率最大( 23.9%), 其他非息收入次之( 7.8%), 管理费用和资产减值损失是拖累业绩增长的主要原因, 贡献率分别为-6.2%、 -9.1%。 从盈利能力看, 上半年招行加权平均 ROE 为 19.47%, 较一季度上升 0.02pct, 较 18年末上升 2.90pct,盈利能力在上市银行位列第一。
   
资产增速持续上升, 存贷款规模扩张加速。 上半年末, 招商银行总资产规模为 7.19万亿元,同比+10.04%,增速从 18年上半年起持续提升; 贷款总额为 4.32万亿元,同比+11.49%,增速较 18年末上升 1.17pct。 同时, 招行资本充足率始终处于行业较高水平, 一季度末资本充足率为 15.86%( 2018: 15.68%), 充足的资本为其信贷规模扩张提供了有力支撑。 从负债端看, 上半年末存款总额 4.70万亿元,同比+10.38%, 增速环比提升 1.52pct。 招行凭借丰富的客户资源和零售业务上的优势, 个人存款增长较快且占比逐步提升, 使其存款增速继续上升。
   
不良率显著下降, 资产质量逐步优化。 上半年末, 招商银行不良率为 1.24%,较一季度下降 0.11pct, 不良率从 2017年起连续下降, 资产质量不断优化。 2018年末, 逾期 90天以上贷款同比-7.46%至 423亿元, 不良偏离度降至 78.86%( 2018H:80.39%), 不良确认标准更加严格。 19年一季度末, 招行拨备覆盖率为363%, 较 2018年末上升 5pct, 具有较强的风险抵补能力。
   
投资建议: 招商银行存贷款规模扩张加速, 且盈利能力强, 业绩增速有望继续提升; 不良率显著下降, 且拨备覆盖率持续上升。 预计 19/20年归母净利润 YOY分别 12.63%/12.30%,对应 BVPS22.45/25.12元,现价 1.62/1.45倍 PB。 给予“增持”评级。
   
风险提示: 宏观经济下行风险;信用违约率超预期;高核销侵蚀业绩。