事件:7月 24日晚间,招商银行披露 1H19业绩快报。1H19营收 1383.23亿元,YoY +9.65%;归母净利润 506.12亿元,YoY +13.08%;年化 ROE 达19.47%。截至 19年 6月末,资产总额 7.19万亿元;不良贷款率 1.24%。
   
点评:
   
业绩稳健增长,非息收入略低于预期
   
非息收入略低于预期。1H19营收同比增速 9.65%,较 1Q19的 12.14%下降2.5个百分点,符合行业走势。营收增速回落或是由于息差平稳略降以及非息收入增速走低。1H19非息净收入增速 3.61%,19Q2单季度同比增速仅-0.9%,非息收入增速下行明显,或是由于 19Q2股市回调影响代销收入及理财转型等。
   
净利润增速走高,ROE 平稳。1H19净利润增速 13.08%,较 1Q19的 11.32%有所上升;1H19利润增速 10.09%,较 1Q19微降。我们认为,1H19净利润增速较 19Q1有所上升是所得税的贡献,或是地方债等免税资产投资增加导致的。1H19年化 ROE 为 19.47%,同比下降 0.14个百分点,保持平稳。
   
资产结构保持较优,存款有所好转资产结构保持较优。1H19资产规模较年初增长 6.64%,Q2资产规模增加3994亿元,资产规模增速回升 10.0%;贷款较年初增长 9.93%,资产中贷款占比达 60.1%。
   
存款有所好转。 1H19存款达 4.70万亿,较年初增长 6.8%,同比增速 9.71%,增速回升;19Q2存款增加 2725亿元,1H19负债中存款占比为 71.02%。
   
资产质量保持优异资产质量保持优异。1H19不良贷款率 1.24%,较 1Q19下降 11BP,大幅走低,或是加大了不良核销力度及不良新生成下降。18年末,逾期贷款率仅1.58%,关注贷款率 1.51%,未来资产质量隐忧较小。
   
信贷结构有根本性改变,不良压力小。不良高发行业的制造业及批发零售业贷款占比由 1H13的 33%大降至 18年末的 11.5%,按揭房贷占比则从 15%升至 23.6%,未来资产质量压力较小。
   
投资建议:零售银行龙头,目标价 38.35元/股
   
招行作为零售银行龙头,零售业务占比较高且风控审慎,业绩受经济周期影响小,业绩持续稳健增长,ROE 较高且保持平稳。
   
我们维持招行目标估值 1.7倍 19年 PB,对应目标价 38.35元/股,维持增持评级。由于招行年初以来股价涨幅较大,当前股价距离我们的目标价较近。
   
风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,贷款利率大幅下行等。